【价值发现】陕西旅游：文旅融合龙头迎来发展新机遇

来源：大众证券报

陕西旅游(603402)的前身陕西省旅游建筑规划设计所成立于1987年，控股股东为陕旅集团，实控人为陕西省国资委。公司主营业务为旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮及旅游项目投资与管理，运营着被誉为“中国旅游文化演艺典范”的《长恨歌》大型实景历史舞剧，以及位于世界自然与文化双遗产——华山的旅游索道等核心资产。旅游演艺为公司主要收入来源，2022年至2024年，公司旅游演艺业务的收入由0.83亿元逐年增长至7.39亿元，收入占比由36.22%抬升至58.89%，2025年上半年该占比提升至60.21%。

旅游市场景气延续，消费提质升级。随着宏观经济稳定增长、居民收入稳步增加、国内旅游景点服务设施的改进以及交通基础设施的优化，我国旅游行业需求保持旺盛。自2024年起，全国旅游市场表现强劲，出游人次与旅游收入均实现显著增长。文旅部数据显示，2025年为期8天的假期全国国内旅游出游共计8.88亿人次，相比2024年为期7天的国庆假期增长16%;同期实现的国内旅游收入为8090.06亿元，较2024年国庆假期增长15%。2026年为期3天的元旦假期，全国国内旅游出游共计1.42亿人次，相比2024年同期(1.35亿人次)增长5.2%。2025年前三季度国内出游人次、游客出游总花费同比分别增长18.0%和11.5%。陕西是中华文明的重要发祥地之一，拥有厚重的历史文化底蕴、丰富的旅游文化资源，西安市是陕西省内文化特色和旅游资源分布最为丰富的地区。陕西省统计局数据显示，2024年陕西省接待国内游客共计8.17亿人次、旅游总收入预计达7668亿元，分别同比增长14.0%和16.5%。

作为陕西省文化旅游产业创新发展的先导者和践行者，公司依托华清宫、华山等5A级旅游资源，在旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮业务等方面均形成较高的品牌知名度和市场竞争力。在旅游演艺方面，公司2007年推出的《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧，被誉为陕西文化旅游“金字招牌”，是首批被国家文化部和国家旅游局列入《国家文化旅游重点项目名录》的剧目之一，亦被评选为“中国最具国际影响力的十大旅游演出”，2016年以《长恨歌》演出管理为蓝本编制的国家标准填补了旅游演艺领域的空白，更是推动公司成为实景演出行业规范发展的标杆企业;在旅游索道方面，公司的西峰索道采用了全球领先技术，是中国远距离、高海拔、高技术索道的代表之一;在旅游餐饮方面，公司下属餐厅唐乐宫是国内第一家剧院式餐厅，以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为经营特色，被誉为“东方红磨坊”。经过多年发展，公司已凭借丰富的旅游资源及运营积淀，成为国内以“景区+文化旅游”为核心业务的龙头企业;预期在国家着力“调结构、扩内需、促消费”的大背景下，旅游业发展的政策环境将持续向好，以公司为代表的企业有望面临新一轮的发展机遇。

公司以核心IP为支点，持续丰富优质旅游演艺作品并推动异地复制。《长恨歌》作为公司旅游演艺业务的核心剧目，已进入稳定发展的良性循环阶段，2024年其收入在主营业务中约占54%，同时2008年至2024年收入的年复合增速达26%;依托《长恨歌》的成熟经验沉淀及市场影响力，公司持续推动产品迭代与创新，以扩大业务优势。陕西省内，公司于2018年在“西安事变”发生地华清宫景区推出大型实景影画剧目《12·12西安事变》，该剧目是中国第一部纪念和讲述西安事变的旅游演艺项目;《12·12西安事变》演艺收入实现较快增长，由2022年的不足500万元增至2024年的5000万元以上。在陕西省外，公司积极推动“标准化+精品化”演艺运营模式的异地复制，2021年在山东泰安推出了大型红色实景演艺《泰山烽火》，是国内首创的大型火车影视特技特效实景演艺;目前该剧目尚处于口碑积累的培育阶段，2024年演艺收入约为400万元，未来有望成为公司旅游演艺业务板块新的盈利点。公司拟通过“泰山秀城(二期)项目”新建文化演艺剧场，增加《鲁智深》《山海秘境》《泰山颂》和《天下》等新演艺剧目;其中，《鲁智深》和《山海秘境》已开展剧目设计。

东吴证券表示，陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。预测2025年至2027年公司归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和5.9亿元，对应EPS分别为5.10元、6.65元和7.61元。考虑到陕西旅游新项目和股东赋能增长，首次覆盖给予“买入”评级。

东北证券表示，陕西旅游依托稀缺历史文化和自然资源经营特色文旅业务，竞争壁垒凸显，基本面优质，募投项目有序落地将为公司带来可见度高的利润增量，同时打开中长期成长空间。预计2025年至2027年公司归母净利润分别为3.99亿元、4.72亿元和5.34亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮

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